造势还是来真的?Apple计划在未来三年回购50%股份

人称T客 2018-04-01 01:03:53

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撰文 | 张珅健

有消息称,Apple公司管理层计划在未来三年内回购50%的股份。由于近年来iPhone业务的稳定盈利,服务产业快速增长以及美国企业所得税政策的改革,Apple在未来几年计划投入3000亿美元用于回购股份。由于数字非常庞大,并且Apple的管理层也没有丝毫减少回购的意愿,华尔街应该对此有所警觉了。

股份回购101

股份回购与IPO或者二次发行完全相反的机制。与通过售卖股份来筹集现金不同,公司使用超额现金将股份从投资人手中购回并注销,以达到降低股票总数的目的。通过现金回购股票的过程中,公司的资产和股权总量下降,负债和其他项保持不变。

 下面是公司回购股份的一些原因:

 ·对外界的信号 。企业管理团队可以通过回购向华尔街表明对未来前景的信心。另外,回购股票也是管理层认为其股价被低估的表现。

·优化资产负债表。就是当公司拥有了太多的现金,投资人无法正确评估时候的表现。通过发行低成本的债券使得整体的资产成本降低,这也是一个价值创造的过程。

回购股票也可以增加现有股东的占股比例。如果将除了一位股东的股份全部回购,那么理论上讲,这个股东就相当于拥有了整个公司。当然,这个例子在现实生活中是基本不可能的,因为这个股东不可能再将自己的股份低价卖给公司。

股份回购的几个考量

·股份回购并不广泛适用,有些行业因为自身具体的行业动态和公司特点,回收自己股票并不十分明智。近年来回购股票热潮风靡整个华尔街,即便那些并不具备能力的公司也开始回购股票。这种回购滥用的例子也遮盖了许多回购成功案例的光芒。

·股份回购并不会为股东创造价值。现有股东确实能通过股份回购在财务报表中获得更高的占股比,但是这个做法意味着虽然占股更高了,但是整个财务报表量级变小了。与此同时,股份回购在用自己资产生成现金流时,并不会产生任何直接影响。公司的资本成本总量因回购降低,是公司唯一可能获利的情况。

·Apple并不是在通过股份回购实现自己的私有化。今年一直有传言说Apple正在秘密的通过回购股份来实现私有化,这个观点不仅错误,而且忽略了一个股份回购的重要概念。Apple管理层并没有持有回购的股份,这些股份是直接被收回并注销。现有的股东会随着回购看到自己的占股比有所上升。

Apple的回购历史

 从2012年Apple股权回购计划开始,已经回购了20%的已发行股票。图1可见,自2012年第四季度达到最高股数66亿股以后,到2017年第一季度,苹果的股数已经下降了20%,还剩53亿股。


 Apple管理层已经成了其公司股票长期可靠的购买者。这与很多回购计划并不相同,很多公司仅仅是积极的宣布自己会回购股份,但并不会真正的去做。Apple由于其激进的回购步伐,丝毫不考虑股价的原因,已经成为了一个业界“异类”。

目标---50%

下文即将讲述Apple将如何在未来三年收购剩下的30%,以达到回购总股数50%的目标:

 1)继续将3000亿到3500亿的自由现金流投入到回购计划中。Apple现在主要依靠营运现金流和债权发行来支撑自己的回购计划。因为iPhone业务前所未有的稳定以及服务行业逐渐的丰满,使得Apple能够大概预估到自己未来几年的大致收入。如果Apple能够在17,18,19三年内将3000亿到3500亿美元投入到股份回购中的话,公司将在2019年底额外回购16%的股份。图2可见,继续保持现有的回购态势,Apple能够将股数降低到45亿股,相比2012年最高峰时降低了32%。

2)回收海外分公司握有的2300亿美元现金流。现在Apple的各个海外分公司总计握有2300亿美元的现金流,如果华盛顿方面通过了企业税改方案,或者外汇税率降到15%甚至更低时,Apple就将回收这笔巨资以用于美国本土的股票回购计划。Apple管理层因持续不断获得外来收入导致美国本土税款一直少交,所以与外来收入相关的部分一直处于递延税款负债状态(现在递延税项负债为270亿美元)。这将使Apple在交这部分外来收入税款时,不用考虑显著的每股收益冲击问题。

 3)用1500亿美金海外回收款回购剩下23%的股份。假设Apple在17或18年的某个时间点为来自海外的现金流上税的话,Apple就将在资产负债表上火的大约2500亿的现金,现金等价物以及有价债券。如果Apple将其中的60%用于股票回购,将会有能力回购23%的股份,管理层可以通过要约收购,以荷兰式拍卖的途径快速的回购这部分股份。即便回购花费掉1500亿美元的现金后,Apple的资产负债表上仍会留存近1000亿美金的现金。虽然现金结余净额将会是历年新低,这也会使得公司的长期债务上涨(迅速上升到1000亿美金),但是Apple每年仍然会有500亿的现金。图3可见,如果持续将额外60%的海外回收款项,用于每季度的股票回购,在未来三年,总股数将会减少到33亿,取得相比12年50%的减幅。

风险因素

虽然情况乐观,但仍将有四个可能会影响Apple回购其50%股份计划的因素。

主营业务统治力的下降可能会对维系激进回购方案的现金流产生有所危害。如果iPhone的年销量下降超过10%,这就会对回购产生非常消极影响。

企业所得税改革。当企业所得税改革时,针对Apple回收海外现金提出几个附加条件的话,这将给Apple的回购计划带来非常消极的影响。如果华盛顿方面不是把税率完全抹去,而是直接降低外汇税率的话,Apple将在处理这笔现金时获得更大的自由度。当然,虽然CEO Tim Cook看起来对企业所得税改革的通过非常自信,但结果尚未可知。

Apple的董事会需要给管理层挪用如此庞大金额的现金回购股份时提供足够的授权,这个授权很可能被分成17,18,19三年长期授予,这也将给管理层回购时提供更大的自由度。

最后一个风险是Apple股价的上升,随着股价不断上涨,回购的成本就会更高。如果2017年股票价格上涨10%,2018年Apple管理层回购的成本就会随之上涨10%。如果真的上升的话,实现50%的回购目标就会变得异常困难。当然,如果股价下跌的话,回购所需的现金就会变少,实现起来就会相对容易一些。

借机造势

Apple每年在iPhone和其他服务产业得到的远远多于公司运营和未来发展(企业并购和研发)所需的现金流,这就造成了公司产生数千亿美金多余现金的罕见情况。

由于最近将近130美元的高股价,华尔街并不相信Apple真的会在未来三年将2500亿美金投入到回购计划中。他们认为Apple只是在造势。与此同时,Apple并没有将多余现金用于其他目的而放缓其回购股票计划的任何迹象,这是为什么Wall Street认为Apple只是为了造势的原因(Apple的股价并没有太大的波动)。在这种情况下,这个回购计划看起来像是被炒出来的。

最关键的一点是,如果Apple真的回购了50%的股份的话,现有的股东的股权将翻倍。现有股东将会发现即便什么也不做,就简单的持有7年股票,他们的股权就能翻一倍,这种情况非常罕见。当Apple回购50%股份的计划更加清晰时,这个计划将会在投资领域引起更大的轰动。  



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