定增太火中标没有折价,基金经理不怕照样玩 | 定增并购圈

投资集团货币金融舆情简报 2021-01-12 14:39:11

导读  当前定增市场呈现供需两旺的局面,然而折价率的下降导致投资定增的性价比不断下降,有业内人士认为,目前普遍低于九折的定增价已经近乎鸡肋。

 

在“资产荒”的大背景下,安全优质的投资方式自然会成为市场追捧的“香饽饽”。私募、券商资管、公募普通基金、定增基金、专户等纷纷抢食定增标的,定增市场也呈现出群雄逐鹿的局面。然而,随着定增折扣的大幅收窄,投资定增的性价比不断下降。对于新进入市场的资金来说,必须适应新的竞争态势。

 

定增市场供需两旺


不论从定增的数量还是募资规模,今年以来定增市场都有望再创新高。据好买基金研究中心的统计数据显示,2015年全年共实施了827次定向增发,共计募资1.27万亿元;而据今年上半年的不完全统计,已实施的定向增发有364次,募资规模近8000亿元。

 

从需求端来看,公募基金通过定增“拿票”的热情也在不断高涨,中标上市公司定增的基金数量也呈现明显的上升趋势。

 

记者梳理公募基金公告数据发现,2016年4-6月,公告参与非公开发行股票的公募基金数量分别为29只、34只、35只。而截止到7月9日,公募基金在不到月度1/3的时间里已有17只产品中标定增标的,市场的参与热情可见一斑。

 

北京某公募公司专户投资经理向记者表示,在当前市场上要做好投资不太容易,尤其是管理“绝对收益策略”的专户产品,参与定增是当前低位震荡市场的有效策略,只要有好的标的和较好的折价,他们都愿意去参与这一市场。

 

据了解,在“资产荒”的大背景下,私募基金、券商资管、公募普通基金、定增基金、基金专户等都在抢食定增标的,定增市场呈现群雄逐鹿的局面。Wind数据显示,2016年以来新成立的定增主题基金已经有6只,募集规模达106.68亿元。其中有不少目前还在建仓期,“抢项目”成了常态。


九泰锐智定增基金经理刘开运认为,虽然定增主题基金的募集规模多达百亿元,但相对于上半年上千亿规模的定增市场仍旧很少,各类资金对定增标的争夺激烈,但定增项目也多,市场呈现“供需两旺”的格局。

 

前海开源基金执行投资总监、研究业务负责人邱杰也表示,定增市场大发展的原因有二:一是近年参与定增投资普遍有不错的收益,且相对有保障;二是由于IPO进度缓慢,诸多公司选择通过被并购证券化,并购浪潮催生了大量的定增投资机会,其中优质品种的一二级市场价差使得参与定增有比较明确的收益空间。

 

折扣下降定增投资渐成“鸡肋”


然而,定增市场的“供需两旺”也导致投资定增的性价比正在快速下降。

 

北京某公募基金经理向记者透露,国内一家优质TMT公司最近的定增报价就是二级市场价定价的九二折,但这个报价只是参与的门槛,要想真正拿到标的,至少需要给到九六折附近,九五折就可能遭遇流标。

 

该基金经理称,“我对比了一下该公司停牌前20个交易日的价格,如果按照九六折的价格拿票,20个交易日里面有9个交易日都是低于定增价的,如果二级市场轻微波动一下,或者直接在二级市场逢低建仓,机构参与定增的折价优势就不存在了。”

 

在部分优质定增标的折价率降低、市场价差收窄的大背景下,选择高折价股还是质地优良但折价少的标的就成为摆在基金经理面前的两难选择。

 

刘开运表示,理论上而言,上述两类投资标的他们都会考虑,在折价问题上,他们追求相对较高的折价率,不会去投价格太高的项目。但股票质地对股价未来表现影响很大,行业景气、质地较好、公司基本面扎实的股票更值得布局,在行业上他们比较偏好增长预期相对确定的医药、消费服务、高端制造等行业。

 

“如果定增标的折价太少,与二级市场价差太少,定增投资的优势确实会小很多。”刘开运称,“但相对券商、私募、专户投资的定增,公募投资定增项目会相对分散,风险也要小一些,有一个组合投资的优势,因为我们在拿票时,有的票折价高,有的折价低,平均来说就可以拿到市场相对平均的折扣价,构建的产品组合也可以熨平净值大幅波动的风险。”

 

难度增大不改机构参与热情


“资产荒”的大背景下,各路资金纷纷进场抢食定增蛋糕。虽赚钱效应有所降低,但一些早作布局的私募,转而更重视优质标的的挖掘,并加强配置的灵活性。

20156月以来历经三次股灾,即便未来市场继续下行,A股下行空间也不会很大。一般情况下,定增价格会较市场价格有20%-30%的折价,目前上证指数在3000附近徘徊,除部分中小创估值还很贵之外,较大比例个股的市盈率已经处于合理区间。加上定增带有折扣,目前参与定增的安全垫还是相对丰厚的。”凯石金融产品研究中心分析师万晓微认为。

 

虽然折价空间被压缩,机构参与定增市场的热情依然高涨,尤其是前期已经积累了一定资管和经验的机构。“我认为,折价空间与去年并没有太大区别。市场上的参与者还是较为谨慎,由于三年期定增监管收紧,大家普遍在做一年期的定增,最后询出来的价格也基本是贴着底价走,8-12个点的折价空间还是能做到的。另一方面,相较去年牛市中,市场整体的估值中枢也大幅下移,不少个股也基本不存在虚高的情况,这使得有一定折价空间的定增,在相当长的一段时间内,还算较安全。目前公司在定增方面有接近40亿元的规模,下半年的重心仍在定增上。”理成资产合伙人孙兴华表示。

 

重个股轻折价


旗下定增产品较多的兴证资管相关负责人也表示,这几年一直在参与定增市场,虽然去年上半年拿票已经比较谨慎,目前整体市场的投资回报率也处于下行通道,但定增有折价,目前仍然是比较好的投资工具,未来还会继续发行定增主题产品。此外,据业内人士透露,不仅私募股权基金、专户、公募基金等机构积极参与定增,就连银行理财资金也涉足定增市场。

 

在群雄逐鹿的市场,如何才能抢夺市场蛋糕?最终取决于机构有没有挖掘优质定增标的的能力,以及有没有获得项目的渠道。

 

基石资本助理总裁陈翔表示,对于标的的选择有自己的定价模型和标准,更多会从估值和成长性角度考虑,折扣有时并无太多的实际意义。“实际上,今年我们投资的大部分标的基本没有折扣,而事后来看,整体收益其实已经跑赢了某些折扣很高的定增股票。其实,从某种程度上来讲,我们更喜欢没有折扣的市场,这样会淘汰一部分只看折扣的机构,使市场更加理性。”

 

除了加强研究,采用分散投资和更灵活的配置手段也是有些机构目前的应对策略。“定增超额收益来自折价、市场和个股超额收益,现在来看折价收益被削弱,市场判断难度较大,那就必须更重视个股研究。此外,我们采用组合化投资,整体风险控制比较理想。在定增收益率下行的情况下,我们也会灵活结合其他投资工具和投资策略。”兴证资管相关负责人也表示。

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